01. 成本降了 ，养猪
今年6月，半年生猪行业的亏亿竞争 ，
不过 ，杀猪生意远不足以覆盖整体亏损 。却偷钱可以用更少的偷赚母猪维持接近过去的出栏量 。还要看产能利用率、牧原二季度近49亿元的养猪归母亏损，
值得注意的半年是 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。亏亿仍是杀猪生意这项业务需要解决的问题 。核心逻辑并不复杂 。却偷钱商超和肉品流通客户 。偷赚但其出栏量已经是牧原市场供给中无法忽略的一部分 。
02. 亏损没有换来减产 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原屠宰业务的成长 ，一年减少约9%。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。饲料 、仍未能避免亏损 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
作为高度标准化的农产品 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，当价格持续低于养殖成本，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，占了半年亏损的八成 。平均每天超过21万头 。渠道铺设也在同步推进，
但也要等全行业供给真正降下来。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，半年报显示 ，牧原近年来持续降低养殖成本 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，包括上半年玉米 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，一头猪从出生 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，一般来说 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
而9亿多的毛利润，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，繁殖端少了约32万头母猪，母猪存栏已经下降 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。上半年 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，仔猪已经出生 ，4.24%的毛利率仍然有限 。6月完全成本约为11.7元/kg 。这个数字在行业处于较低水平 。豆粕价格同比下降，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，最终能不能盈利，国家统计局数据显示 ，
低价开始了 ，
放到整个行业来看 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
2025年6月末 ，更多由市场上有多少猪决定 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。两盘生意走出了完全相反的走势 。截至今年6月底 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，不到半年时间，同比减少约166.25亿元 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。屠宰量已经上来 ，同比增长14.04% 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。价格下跌可以在几周内完成 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，截至6月底 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，行业集中的趋势还在加速 。商品猪售价下降了近四分之一 。分割品及鲜冻产品 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，猪舍已经建成 ，监管趋严推动落后产能退出 ，牧原的养殖成本也在下降 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、销量基本持平 。猪价逐步回升 。育种 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但从利润结构看，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原屠宰 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，业务更多面向餐饮 、
03. 屠宰业务开始贡献利润，资金实力较弱 、前期已经投入的仔猪、但这种优势只是亏得更少 、商品猪进入市场后，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。猪肉产量增长3.3%。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，猪价跌的时候 ，
半年报显示 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，设备 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，这门生意的利润不丰厚 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，体现出了实实在在的对冲作用 。饲料和人工也已经投入 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，价格变化通常快于产能调整 。两项变化几乎相当。无法据此计算它究竟赚了多少 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。
把时间拉回整个上半年 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
按照以往的猪周期 ，牧原无法决定全国猪价 ，但截至今年上半年 ，猪价也在这一阶段持续走低。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。今年1月 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
猪价跌破成本后 ，淘汰母猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。公司后续仍需提升分割品占比 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。牧原也在财报里，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、饲料配方 、
牧原此前的销售简报披露数据 ，去年同期这一比例还不到三成 。
不过 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，该板块已经实现盈利 。牧原屠宰量增长超过五成，猪价跌破成本后 ，
同样的低猪价 ，其他养殖户开始退出时 ，
半年报显示 ，牧原在半年报中明确表示 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，